美联储宽松预期降低

[ 美国1月零售销售月率意外下滑0.8%，不及市场预期，同时去年12月的数据也被下修。 ]

上周美国三大股指全线调整，实现2%通胀目标的路径并不像市场预期那样顺利，美联储官员强硬评论也让外界开始调整此前乐观的利率展望。

未来一周，在市场继续博弈美联储政策前景的同时，本轮科技股行情龙头英伟达的业绩将成为焦点，或决定科技行业将迎来获利回吐还是新一轮行情的开始。

美联储宽松前景降温

上周公布的美国主要经济数据喜忧参半。美国1月零售销售月率意外下滑0.8%，不及市场预期，同时去年12月的数据也被下修。作为消费者支出重要组成，这可能是美国经济动能压力的重要迹象。

然而，美联储货币政策在给经济带来压力的同时，反通胀进程意外出现了反复。受到房租和服务业通胀上升影响，上月美国消费者价格指数（CPI）环比上升0.3%，核心CPI同比增速依然维持在3.0%以上。与此同时，上游成本压力也在升温，代表批发成本的1月生产者价格指数（PPI）创近1年最大单月涨幅。

通胀往往会在批发价格上出现，然后传导到消费者身上，这将使对物价的担忧继续存在。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，物价上涨比以前更加广泛，主要是核心CPI的黏性成分推动的。另一方面，供应链中断和商品价格上涨的迹象并不明显。他分析称，运输成本的转嫁还没有转化为明显更高的商品价格，但需要防范潜在的上行风险。

本周，美联储1月会议纪要将公布。当时决议声明在维持利率不变的同时，对下一步计划持谨慎的态度。投资者将密切观察有关委员会内部讨论的细节，寻找有关首次降息的潜在时机的任何线索。

资管巨头PIMCO（品浩）董事总经理兼经济学家维尔丁（Tiffany Wilding）认为，市场开始越来越担心通货膨胀可能会重新点燃，“美联储实现2%的（美国）通胀目标的道路将不仅仅是崎岖不平的。投资者和政策制定者可能完全误判了通胀的威力，尽管至少还需要一个月的数据才能证明这一点。”

中长期美债收益率再次反弹，与利率预期关联密切的2年期美债周涨16.8个基点至4.67%，基准10年期美债周涨10.8个基点，逼近4.30%关口，近两周上涨26个基点。联邦基金利率期货显示，首次下调利率的时间窗口被进一步推迟至6月，而对美联储全年降息的空间已经降至4次，而年初的定价为6次。

1月美国新屋开工量按年率下降14.8%至130万套，为2020年4月以来最大降幅，显示货币政策依然对房地产市场构成压力。目前咨商会领先经济指标已经连跌20个月，创下雷曼危机以来最长连跌纪录，不过美国经济尚未出现衰退迹象。

美联储官员频频强调在政策立场上需要保持谨慎。亚特兰大联储主席戴利（Mary Daly）认为，三次降息是一个“合理的基准”，考虑到一些压低通胀的因素可能逐渐消失甚至逆转的风险，美联储应该在降息前不能着急。“我们需要抵制在需要耐心时迅速采取行动的诱惑，并准备好随着经济的发展作出灵活反应。”她表示，要实现可持续的价格稳定，还有更多的工作要做。

施瓦茨对第一财经表示，对于依赖数据的美联储而言，经济指标显示未来宽松周期可能是渐进的，这也许会让期望快速降息的投资者感到失望，“但正如货币市场的波动性所显示的那样，现在判断何时迎来政策拐点为时尚早。”他认为，美联储将继续关注就业市场和薪资数据，上半年依然可能是政策宽松的起点。

美股或迎短期方向选择

由于降息预期回落，三大股指均结束了连续五周的上涨。

从板块表现看，科技行业过去一周跌幅最大，回落2.5%，其次是通信服务板块，下跌1.6%，此外非必需消费品下跌0.8%，这三大板块也是今年表现最好，同时受益于美联储宽松预期较大的行业。

从资金流向看，乐观的2023年第四季度盈利刺激推动资金流入美国股票基金，投资者暂时没有被美联储降息时机的不确定性吓倒。伦交所（LSEG）的统计显示，上周美股基金本周净流入67.8亿美元，为2023年12月以来最大单周净买入。与此同时，美国货币市场基金遭到175.6亿美元的净抛售，创近四周以来新高。

美国银行最新的月度全球基金经理调查结果显示，做多科技“七巨头”再次成为最拥挤的交易。对于未来美股的领头羊，41%的受访者认为将是大盘股。

Nationwide投资研究主管哈克特（Mark Hackett）表示，尽管通胀数据和美联储官员的表态让上半年降息蒙上了阴影，但市场经历周中跳水后能依然稳定是了不起的，这并不容易。

嘉信理财在市场展望报告中写道，过去一周市场主要受到了通胀数据的影响，衡量市场波动性的恐慌指数（VIX）一度创下三个月新高。乐观的观点仍然是，美国经济强于预期，这将转化为更高的企业收益，进而转化为股价。人工智能的长期增长故事也可能有助于盈利增长，科技行业的强劲盈利报告正在验证这一点。

该机构认为，未来一周的最大看点将是英伟达的财报，或加剧市场波动性。如果业绩不及市场预期，这将成为科技（尤其是人工智能和芯片领域）获利回吐的催化剂。再叠加债券收益率的进一步上升，美股能否依然从容面对将存在疑问。当然如果英伟达好于预期，将推动新一轮投资者对科技行业的“害怕错过”情绪。