年报里的中国经济丨雅迪、小牛电动去年毛利率均明显下滑两轮电动车“高端化战事”暂歇

近日，两轮电动车行业头部企业陆续释放2023年全年财报。

根据公告，雅迪2023年度的收入增长约11.9%，达到人民币347.63亿元；公司股东应占利润增长约22.2%，至人民币26.4亿元；每股基本盈利上升约19.6%至人民币88.5分。但公司毛利率从2022年的约18.1%下降到了2023年的约16.9%。

与此同时，小牛电动也发布了截至12月31日的2023年第四季度及全年财务报告。报告显示，该公司去年四季度营收为4.787亿元，同比下降21.8%；净亏损为1.302亿元，与去年同期的净亏损3710万元相比，亏损幅度有所增加。其毛利率也低于2022年同期的22.5%，为19.0%。

2023年全年，小牛电动营收为26.518亿元，同比下降16.3%；全年净亏损为2.718亿元，相比上一年的净亏损4950万元，亏损幅度显著扩大。

作为两轮电动车行业的头部企业，瞄准全价位产品的雅迪与持续探索智能化之路的小牛，一直是市场观察行业趋势的典型样本，而在二者业绩分化如此明显的当下，市场开始质疑，电动车的高端化之路还好讲吗？

国内需求放缓

在财报中，雅迪表示收入的增长主要得益于公司在产品组合上的拓展，满足了不同客户群的需求，同时通过增加营销活动和扩大销售网络，推动了电动车、电池及充电器的高销量。

通过增加分销商和销售点的数量，雅迪仍在持续扩大其销售网络，从而提高市场覆盖率和渗透率。截至2023年12月31日，雅迪在中国拥有逾4000家分销商，下属子分销商的销售点超过40000个，而2022年的销售点数量超过32000个。

自2019年电动自行车新国标出台以来，电动两轮车行业的头部效应增强，逐渐形成了以雅迪、爱玛为“两超”，新日、九号等为“多强”的格局。安信证券的数据显示，以2022年销量计，雅迪和爱玛合计占据43.2%的市场份额。

2023年度，雅迪的研发费用增加了约7.8%，达到人民币11.92亿元。公司推出了多款新型电动车型，包括33款新型电动车和16款新型电动踏板车，还开发了石墨烯电池和第一代钠离子电池“极钠1号”。而2023年度公司的销售及分销开支为人民币14.36亿元，同比增长约5.7%。

据研究机构Market Research Future的报告指出，到2030年，全球两轮电动车市场规模将超过1000亿美元，年复合增长率达34.57%，为中国两轮电动车企业带来了新的机遇。雅迪的分销网络已扩展至欧洲、东南亚、南美及中美洲等90多个国家。公司在越南北江省谅江县谭黄工业园区的生产基地奠基，预计将于2025年投产，设计年产能为两百万辆电动车，约30%的产量将出口至东南亚其他国家。

从财报来看，这一模式有效增加了收入、减少了库存。截至2023年12月31日，雅迪的存货金额较上一年度降低了34.47%。

而小牛电动则将业绩不佳的原因归结为消费趋势的变化与原材料价格的上涨。

小牛高管层在业绩电话会议中坦言，去年下半年，中国一线城市的消费降级，引发了高端市场客户的谨慎消费行为，销量有所放缓。

同时海外市场上，公司也面临着销量挑战，“欧洲国家（德国、荷兰等）的电动汽车市场下滑，导致公司在欧洲的分销合作伙伴面临运营中断，阻碍了去年的销量增长”。

高端化之路

事实上，高端化之路的受阻不仅是小牛电动面临的挑战，对于整个行业来说，都是难题所在。

艾瑞咨询《2023年中国两轮电动车行业白皮书》预测，2023年两轮电动车销量增幅由同期的15.2%下降至7.8%。华创证券也预测，未来3年行业销量复合增速将由2019-2022年的18%下降至5%-10%。

以雅迪为例，其旗下产品探索X7的起售价为5990元，奢想Q9和冠能摩登的起售价则分别为3790元和2990元，低于2022年发售的6999元的冠能3S9 MAX。整体上看，2023年上半年，雅迪平均单车收入为1379元，较上年同期的1442元下降4.37%。

据雅迪2023年全年财报，雅迪电动两轮车平均单车收入从2022年的约1569.63元人民币/台下降到2023年的约1485.42元人民币/台，公司毛利率从2022年的约18.1%下降到了2023年的约16.9%，反映了公司在成本控制或定价策略上可能面临的挑战。

2023年，集团售出共约1650万台电动两轮车，包括490万台电动踏板车及1160万台电动自行车，同比增加17.9%。因此来看，营收增速低于销量增速。

2023年，集团的销售成本288.78亿元，同比增加13.5%。集团销售及分销开支14.36亿元，同比增加5.7%；行政开支大增至11.05亿元，同比增长23.4%。主要是由于雇员福利开支、差旅开支以及咨询及专业服务开支增加所致。集团研发费用11.92亿元，同比增加7.8%，主要由于雇员福利开支、使用的原材料和消耗品以及其他开支增加所致。

而反观小牛电动，同样无法绕过烧钱营销的漩涡。

2023年，小牛电动的运营费用高达8.91亿元，同比增长14.9%。业绩电话会上，高管层称，去年公司深度参与品牌与营销活动，利用各种用户活动和跨品牌合作加强在中国市场的地位，“公司透过策略性传播及营销活动持续强大线上影响力，短视频平台的内容产生超过2.5亿次观看”。

但在线下，小牛电动的门店网络却有所收缩。截至去年底，国内现有门店数量为2856家，相比2022年的约3100家，减少了200余家。不过，公司预计今年第二季度重新启动渠道扩张，在一线至四线城市建立渠道覆盖，增开1000—2000家门店，“今年小牛电动重点仍是提高门店销售额，利用线上线下的流量结合”。

2023年初，小牛电动定下全年销售100万辆至120万辆的销售预期，但实际上，公司去年销量仅70.98万辆，同比下滑14.65%，全年目标完成度70.98%。其中，中国市场累计销售60.1万辆，同比下滑15.42%；海外市场累计销售10.9万辆，同比下滑10.1%。

安信证券的数据显示，以2022年销量计，雅迪、爱玛、台铃这三家公司为中国两轮电动车行业的销量前三，小牛电动仅在第九位。不过，前三名主攻中低价格段，零售价集中在3000元以下。在2022年5000元乃至7000元以上的线下市场，小牛销量位列第二。

2024年，小牛电动继续将销量目标定为100万辆至120万辆，并为今年一季度定下营收4.38亿元至4.8亿元，同比上涨5%至15%的目标。

去年国内小牛电动的单车均价为3344元，海外市场单车售价为3204元，叠加销售、配件与服务等，全球每辆电动车的收入为3736元。这一数字远超国内以低端为主的雅迪、爱玛等品牌。